Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
RWA (Real World Assets) — это активы из “реального” (офф-чейн) мира, которые были токенизированы для их дальнейшего использования в DeFi-экосистеме.
Под “токенизацией” подразумевается процесс преобразования прав собственности на материальные (машины, недвижимость, золото) и нематериальные (акции, облигации) активы в цифровые токены (т.е. он-чейн). По-сути, любой актив реального мира, имеющий денежную стоимость, может быть представлен в виде RWA.
Примеры использования RWA в DeFi:
- Я, как владелец недвижимости — могу получить под залог своего дома кредит в стейблкоинах;
- Я, как инвестор — могу профинансировать развитие бизнеса из реального сектора под определенный процент;
- Я как инвестор — могу торговать токенизированными ETF (или другими финансовыми инструментами) и т.д.
Токенизация активов позволяет передавать и хранить цифровые права собственности на блокчейне, что в свою очередь открывает ряд преимуществ для участников рынка.
1. Снижение предельных издержек
Уровень эффективности капитала в DeFi значительно выше, чем в TradFi (традиционные финансы). Достигается это за счет снижения числа посредников, участвующих в финансово-экономических отношениях. Так, например, в TradFi существует огромное число посредников в виде банков, брокеров, дилеров и т.д., которые в взимают комиссии за предоставление определенного уровня гарантий и контроля. В свою очередь, технология блокчейн, и связанные с ней смарт-контракты, предлагают децентрализованное решение проблемы доверия, что напрямую сказывается на конечной стоимости продуктов и услуг.
Так, по данным Международного Валютного Фонда, DeFi имеет наименьшие предельные издержки по сравнению с традиционными финансовыми институтами. Осуществляется это, прежде всего за счет снижения трудовых и операционных издержек.
Из этого следует, что RWA, являясь составной частью DeFi — открывает доступ к более дешевым финансовым продуктам. Например, получение кредита под залог недвижимости — будет дешевле напрямую у кредитора, чем в банке. Таким образом, владелец может токенизировать свою недвижимость в виде NFT, и под залог этой NFT взять кредит под более выгодный процент.
2. Возможность ритейл-инвестору получить доступ к активам с высокой стоимостью
Токенизация активов открывает возможности к так называемой фрагментации прав собственности — т.е. дроблению этих прав на множество частей. Это в свою очередь ведет к долевому владению собственности — инвесторы вместе разделяют всю прибыль (и убытки), которые несет владение собственностью.
3. Повышение ликвидности активов
Это преимущество является следствием фракционализации прав на активы. Недвижимость, заводы, пароходы — являются крайне неликвидными активами. Продать актив стоимостью $1 млн — может быть проблематично, при этом продать 1/10, 1/100, 1/1000 этого актива — значительно проще.
При этом, сама продажа актива (т.е. передача прав на него) — является простой и удобной. Для того, чтобы продать долю в квартире — не нужны нотариусы, ожидание в очередях, посещение МФЦ и т.д. Вместо этого — достаточно перевести токены со своего кошелька на кошелек будущего собственника.
4. Формирование прозрачной, открытой среды владения активами
Токенизация активов ведет к тому, что RWA создают прозрачную, открытую и безопасную среду, в которой права собственности фиксируются в блокчейне (неизменяемом реестре). Это снижает риск контрагента, возможного мошенничества и повышает безопасность владения такого типа активами.
5. Создание альтернативных источников доходности для крипто-инвесторов
Доходность, которую получают инвесторы во многих DeFi-протоколах — напрямую зависит от он-чейн активности участников рынка. Так, например, поставщики ликвидности будут зарабатывать тем больше — чем больший спрос на кредиты будет на лендинг-площадках или чем больше трейдеров будут совершать обмены на DEXs. При этом, он-чейн активность напрямую зависит от текущей фазы рынка. Поэтому сейчас мы можем наблюдать ситуацию, при которой доходность американских трежерис значительно превышает доходность стейблкоинов в ключевых DeFi-протоколах.
RWA могут рассматриваться в качестве инструмента хеджирования от снижения потенциальной доходности инвестиций в DeFi в медвежьей фазе рынка. RWA-инвесторы получают экспоужер на активы реального мира с источниками формирования доходности, по-сути, не зависящими от текущего состояния крипторынка.
Конечно, стоит отметить, что все вышеперечисленные преимущества токенизации активов служат основой для создания принципиально новых рынков, работающих 24/7, без каких-либо ограничений и цензуры.
RWA-проекты можно сегментировать по различным типам и видам. Так, например, Jack Chong с рядом других исследователей предлагает следующую классификацию RWA-сектора.
Самой известной формой RWA являются стейблкоины. В своей основе стейблкоины воспроизводят стоимость базового актива (прежде всего — доллары США), а значит являются своеобразным “мостом” между DeFi и TradFi. Именно поэтому их формально можно считать RWA.
По данным DefiLlama, капитализация рынка стейблкоинов составляет $125B (10% от всего рынка криптовалют).
87% рынка стейблкоинов приходится на фиатно-обеспеченные стейблкоины USDT и USDC (на USDT я делал большое расследование — ссылка).
Binance, в свою очередь, разделяет RWA-проекты на 3 категории:
- Equities-проекты;
- Real Assets-проекты;
- Проекты с фиксированным доходом.
Во-многом, механика работы RWA-лендингов схожа с традиционными лендингами (по типу AAVE, Compound и т.д.). Основное отличие между ними заключается в том, что в RWA-лендинг протоколах под каждого заемщика создается отдельный Vault (хранилище). Таким образом, кредиторы предоставляют ликвидность в конкретный Vault, а сами эти Vaults — отделены друг от друга.
Второе отличие заключается в том, что на традиционных DeFi-лендинг площадках кредитные пулы управляются смарт-контрактами, в то время как ключевые метрики этих кредитных пулов определяются путем голосования (токены, которые можно использовать в качестве залога и т.д.). При этом, в RWA-лендингах под каждый Vault — выделяется отдельный менеджер, который занимается предоставлением заемщикам средств. Существуют разные вариации того, как это управление может выглядеть. Например, в Maple Finance, имеются так называемые делегаторы пула, которые отвечают за проверку заемщиков (оценка кредитоспособности, due diligence), а также определение условий займа и порядка ликвидации в случае дефолта заемщика. В GoldFinch, вместо отдельно выделенных кастодианов на каждый пул — существуют юридические соглашения, которые регулируют, что происходит с залоговыми активами в случае дефолта по кредиту.
Стоит отметить и то, что традиционные DeFi-лендинги, как правило в качестве залога используют ERC-20-токены, которые являются взаимозаменяемыми, ликвидными и т.д. Это значит, что такие протоколы могут управляться автоматически (на уровне смарт-контрактов). C RWA — ситуация в корне иная, т.к. во-первых существует огромное разнообразие этих RWA, во-вторых, они менее ликвидны и имеют очень много индивидуальных параметров (таких как профиль конкретного заемщика и т.д.), именно по этим причинам — каждый кредитный пул представляет собой отдельное изолированное хранилище.
В свою очередь, эти особенности также ведут и к порядку ликвидации, отличному от привычных ликвидаций в DeFi-лендингах. Так, во многих традиционных лендингах, протоколами устанавливается определенный коэффициент LTV (Loan-to-Value), который представляет собой отношение стоимости кредита к стоимости залога. При достижении предельного уровня LTV — запускается процесс ликвидации залога путем его продажи на открытом рынке. В этом случае, тело кредита и начисленные проценты за период начисляются кредитору, остаток — возвращается заемщику. Таким образом, кредитор возвращает свои инвестиции, а заемщик оставляет сумму кредита, но лишается залога. Фактически, для заемщика такая ситуация равнозначна продаже криптовалюты по рыночному курсу. Однако, некоторые платформы кредитования взимают с заемщика штраф за исполнение маржинального требования.
В RWA-лендингах, решения о ликвидациях принимаются на основе осуществления заемщиком платежей по кредиту. Каждый ваулт (хранилище/кредитный пул) имеет свою конфигурацию кредитных метрик — процентная ставка, периодичность и размер выплат и т.д. В случае, если заемщик перестает исполнять взятые на себя обязательства — запускается процесс ликвидации. Еще одним отличием является то, что в RWA-лендингах, менеджер конкретного ваулта коммуницирует с заемщиком на предмет определения вероятности исполнения обязательств, и возможного переноса сроков платежей. При этом, RWA невозможно продать как ERC-20-токен на бирже, поэтому ликвидационные механизмы у таких протоколов — также имеют свои особенности.
Часть RWA-лендинг протоколов имеют специально созданные фонды для покрытия невыплаченных кредитов. Например, TrueFi имеет специальный SAFU-фонд (Secure Asset Fund for Users) для этих целей. Другие протоколы имеют фонды, которые не покрывают невозвраты напрямую, но в приоритетном порядке страхуют активы от потерь, вызванных невозвратом заемщиками. Так, например, у GoldFinch есть так называемый “Junior Tranche” — фонд, который финансируется за счет депозитов кредиторов, готовых взять на себя больший риск взамен на более высокие APY.
После возникновения дефолта — кредиторы лишаются возможности выводить инвестиции, внесенные в ваулт. Делается это для устранения ситуации, при которой одни кредиторы успеют вывести свой депозит, а другие — нет. Сам ваулт — замораживается, после чего происходит процесс продажи RWA-залога (как правило офф-чейн). Затем вырученная сумма будет распределена пропорционально между кредиторами.
По данным DefiLlama, сектор RWA занимает 10-ю строчку в рейтинге категорий по совокупному TVL проектов. На день написания отчета, TVL RWA сектора составляет $960 млн.
В свою очередь, весь сектор криптовалют, оценивается в $1,2 трлн. При этом, по данным Sifma, рынок долговых обязательств с фиксированной доходностью оценивается в $127 трлн; рынок недвижимости — в $362 трлн; рынок золота — в $11 трлн. Это говорит о том, что для RWA-сектора есть потенциально огромный запас для дальнейшего расширения.
Согласно отчету Boston Consulting Group, в 2030 году рынок RWA будет оцениваться в $16 трлн, что будет составлять 10% мирового ВВП.
Завьялов Илья Николаевич отмечает, что в текущий момент, RWA также имеет ряд недостатков, таких как:
-
Нормативная неопределенность
Поскольку токенизация активов явление относительно новое — вокруг него все еще существует неопределенность в отношении регулирования. Это может создать проблемы как для инвесторов, так и для эмитентов, поскольку они могут быть не уверены в том, как соблюдать правила и какие именно правила применяются к токенизации.
-
Риск контрагента
Хотя токенизация может уменьшить потребность в посредниках, она также может и добавить новые формы риска контрагентов. Сама по себе токенизация актива не может проходить без участия третьих лиц, поскольку нет прямой связи между он-чейн и офф-чейн мирами.
RWA является связующим звеном между TradFi и DeFi. Многие крупнейшие банки уже начали интегрировать свои финансовые продукты в DeFi-экосистему. Так, например, Goldman Sachs выпустил цифровые облигации на сумму 100 млн евро для Европейского инвестиционного банка, использовав частный блокчейн. Hamilton Lane объявил о своем намерении запустить токенизированные фонды.
Такие протоколы как MakerDAO и AAVE уже глубоко интегрированы с RWA. MakerDAO создал комитет для осуществления исследовательской и административной работы, необходимой для выпуска DAI под RWA. Кроме того, более 50% доходов MakerDAO — генерируются RWA-активамию.
Согласно опросу Celent (от 2022 года) — 91% институциональных инвесторов заявили о своей заинтересованности в инвестировании в токенизированные активы.
RWA-активы обладают рядом преимуществ, которые открывают новые возможности для рынка — это фрагментация ликвидности, увеличение ликвидности заведомо неликвидных активов, снижение издержек и т.д. Все это говорит о том, что RWA — фундаментальный нарратив, который основан не на спекуляциях, а на решении реальных проблем.
Автор: Завьялов Илья Николаевич